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民生證券股份有限公司嚴(yán)家源,余金鑫,趙國(guó)利近期對(duì)江蘇國(guó)信進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《長(zhǎng)三角火電四小龍系列（一）首次覆蓋報(bào)告：金融奠基，火電進(jìn)擊》，本報(bào)告對(duì)江蘇國(guó)信給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為8.12元，當(dāng)前股價(jià)為7.05元，預(yù)期上漲幅度為15.18%。
首次覆蓋報(bào)告：金融奠基，火電進(jìn)擊》研報(bào)附件原文摘錄）
江蘇國(guó)信(002608)
雙輪驅(qū)動(dòng)的省屬火電上市平臺(tái)。2016年國(guó)信集團(tuán)將公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，置出船舶業(yè)務(wù)置入電力、金融業(yè)務(wù)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)由船舶制造銷售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)槟茉春徒鹑陔p主業(yè)。
金融奠基：利潤(rùn)安全墊，鑄就業(yè)績(jī)下限。公司金融板塊以持股81.49%的江蘇信托為核心。江蘇信托是江蘇銀行、利安人壽第一大股東，投資收益為信托公司核心利潤(rùn)來(lái)源。2022年江蘇信托22.13億元利潤(rùn)總額中，14.29億元為投資凈收益，占全年利潤(rùn)總額的64.6%，其中，江蘇銀行貢獻(xiàn)投資收益19.36億元，占全年利潤(rùn)總額的87.5%，構(gòu)筑江蘇信托利潤(rùn)基石；江蘇信托和利安人壽有望在保險(xiǎn)金信托、金融股權(quán)投資等業(yè)務(wù)開(kāi)展協(xié)同，利于江蘇信托主動(dòng)管理業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張。
火電進(jìn)擊：裝機(jī)高成長(zhǎng)，創(chuàng)造業(yè)績(jī)上限。截至2022年底，公司控股裝機(jī)容量1443.70萬(wàn)千瓦，煤電、氣電分別為1184.50、259.20萬(wàn)千瓦。其中，氣電機(jī)組均位于江蘇省內(nèi)，煤電機(jī)組分布于江蘇、山西兩省。在當(dāng)前電力供應(yīng)偏緊的局面下，江蘇省煤電重啟，公司省內(nèi)在建+待核準(zhǔn)機(jī)組達(dá)到7GW；隨著動(dòng)力煤價(jià)格的下降，公司煤電業(yè)績(jī)將得到修復(fù)。公司在山西機(jī)組均為晉北煤炭基地坑口電廠，煤價(jià)優(yōu)勢(shì)顯著；山西機(jī)組主要通過(guò)雁淮直流送入江蘇，盈利能力優(yōu)異。
投資建議：金融板塊穩(wěn)定的利潤(rùn)貢獻(xiàn)奠定了公司業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)。在當(dāng)前電力供應(yīng)緊張局面下，公司在江蘇省內(nèi)機(jī)組利用小時(shí)與電價(jià)有望維持高位，在建+待核準(zhǔn)的7GW煤電機(jī)組投產(chǎn)后裝機(jī)接近翻倍；山西機(jī)組同時(shí)受益于坑口低煤價(jià)和外送高電價(jià)優(yōu)勢(shì)，江蘇省內(nèi)機(jī)組業(yè)績(jī)有望隨煤價(jià)下行逐步修復(fù)。預(yù)計(jì)公司23/24/25年EPS分別為0.58/0.69/0.84元，對(duì)應(yīng)2023年6月5日收盤(pán)價(jià)PE分別12.8/10.7/8.8倍。參考行業(yè)可比公司平均估值水平，給予公司2023年14.0倍PE，目標(biāo)價(jià)8.12元，首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)承壓降低用電需求；2）燃料價(jià)格上漲提高運(yùn)營(yíng)成本；3）電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致上網(wǎng)電價(jià)下滑；4）資本市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，江蘇國(guó)信（002608）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
