華創證券發布研究報告稱，維持百威亞太(01876)“推薦”評級，2023-25年歸母凈利潤預測為11.3/13.4/15.2億美元，目標價下調至25港元。長期看，公司中國區持續引領高端升級趨勢，印度參考中國路徑具備量價齊升潛力，韓國區結構、成本、運營杠桿改善驅動盈利修復，業績增長邏輯順暢。中短期看，升級復蘇方向無虞，今明兩年成本有望持續利好，百威業績有望持續釋放。此外，還于6月1-2日舉辦投資者日，業務匯報詳細分析中、韓、印三大市場發展前景及策略，設置啤酒品鑒、市場走訪、工廠參觀環節。
華創證券主要觀點如下：
整體觀感：會議內容豐富全面，極致細節見真章。
(資料圖片僅供參考)
百威亞太上市以來首次中國投資者日，先是全程5小時左右的正式會議中，中國區各職能及韓國、印度負責人等全面解析市場趨勢及打法。而后啤酒品鑒、市場走訪、工廠參觀等豐富環節讓投資者深入了解啤酒產銷全過程，領略百威品牌魅力。本次會議細節極致周到：郵件中預先提示當地氣溫與推薦穿著，產品體驗區每個子品牌均準備對應調性的伴手禮，酒廠參觀提供安全帽、橙衣、護目鏡全套裝備并貼心贈予掛頸風扇等，一流議程與細節安排彰顯亞太高端第一龍頭實力。
高端化空間廣闊，百威引領升級。
公司預測數據顯示，隨可支配收入提升、中產家庭增加，21-30年間中國超高、高檔啤酒銷量占比有望從2%/13%提升至8%/18%，毛利貢獻有望從12%/36%至27%/34%，高端化潛力仍足。百威二十載深耕高端市場，品牌力與夜場和高端餐飲渠道優勢領先，但當前高端、超高端品牌覆蓋率僅約35%、10%。通過拓展中低成熟度市場、加強餐飲及家飲渠道滲透，百威將持續引領升級，公司預測中國業務超高端、高端毛利貢獻有望從18%/56%至37%/49%。
國際啤酒巨頭底蘊，市場洞察、體系化打法、數字化水平均處行業前列。
(1)品牌力監控系統緊密跟蹤：每月進行24個城市*500個消費者抽樣調研，緊跟主要品牌的影響力與健康度。(2)九宮格擴張模型系統化指導地域擴張：根據市場成熟度及市占率精準分類全國300余個城市，對應產品組合、重點渠道、費用投放等方面一整套體系化打法。(3)BEES先蜂購項目實現促多量、拓多店、提效率、優服務：公司自建數字化團隊開發BEES系統，接入零售端，一是實現線上訂貨、費用發放、陳列執行動作，流程更清晰高效;二是BC聯動通過優惠券兌換為門店引流，促進銷量提升;三是內外結合分析識別未覆蓋的潛力售點，精準指導擴張;四是可評估各門店KPI，以優化資源配置、提升ROI。21年上線至今，BEES已覆蓋180+城市并貢獻百威中國凈收入40%。
復蘇方向無虞，成本持續利好。
行業4-5月銷量降速引發市場對消費弱復蘇擔憂，但近期調研反饋酒企對結構升級趨勢較樂觀，一是高端啤酒消費與娛樂悅己需求契合，且消費體驗加持下價格敏感度較低，二是啤酒在夜場及高端餐飲場所性價比較高，亦有消費者從洋酒轉向啤酒。該行認為存量升級時代核心關注點在于產品結構，當下復蘇方向無虞，月度總量表現無需過于擔憂。此外，行業走出成本持續上漲壓力，23年包材成本下行趨勢明顯(百威22年噸成本內生增長7.8%，預計低價包材23H2有望兌現至報表)，而若澳麥反傾銷調查結束，則來年大麥成本或將下行，百威有望持續受益。
風險因素：高端競爭加劇，消費復蘇不及預期，成本大幅上漲等
