南財(cái)理財(cái)通課題組 丁盡勉
據(jù)南財(cái)理財(cái)通最新數(shù)據(jù)，截至2023年6月7日，今年來全市場已發(fā)行凈值型銀行理財(cái)產(chǎn)品11,988只。
(資料圖)
從風(fēng)險(xiǎn)等級來看，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級主要集中在二級（中低風(fēng)險(xiǎn)）。其中，一級（低風(fēng)險(xiǎn)）產(chǎn)品占比4.51%，二級（中低風(fēng)險(xiǎn)）產(chǎn)品占比85.25%，三級（中風(fēng)險(xiǎn)）產(chǎn)品占比8.16%，四級（中高風(fēng)險(xiǎn)）產(chǎn)品占比0.32%，五級（高風(fēng)險(xiǎn)）產(chǎn)品占比1.76%。
從投資性質(zhì)來看，固收類產(chǎn)品占比95.99%；混合類產(chǎn)品占比2.21%；權(quán)益類產(chǎn)品占比0.43%；商品及金融衍生品類產(chǎn)品占比1.37%。由此看出，固定收益類產(chǎn)品仍占據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的主流。
注：收益/回撤=（年化收益率-現(xiàn)金類產(chǎn)品7日年化收益率均值）/最大回撤；據(jù)南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)，截至6月2日，近6月現(xiàn)金類產(chǎn)品七日年化收益率均值為2.3313%。
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據(jù)南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)，截至6月2日，在理財(cái)公司“固收+期權(quán)”公募產(chǎn)品業(yè)績排行榜中，有5家理財(cái)公司產(chǎn)品躋身行業(yè)前十。上榜產(chǎn)品分別來自工銀理財(cái)“恒睿指數(shù)掛鉤固收”系列、交銀理財(cái)“穩(wěn)享優(yōu)加掛鉤”系列、平安理財(cái)“鑫享全球大類資產(chǎn)趨勢”系列、信銀理財(cái)“樂贏策略多資產(chǎn)”系列以及招銀理財(cái)“招睿全球動量”系列。
從業(yè)績指標(biāo)“凈值增長率”來看，招銀理財(cái)?shù)摹罢蓄Ｈ騽恿績赡?A”“招睿全球動量十四月10A”和交銀理財(cái)?shù)摹胺€(wěn)享優(yōu)加掛鉤中證500看漲一年定開2號私銀尊享”躋身行業(yè)前三，這三只產(chǎn)品的近6月凈值漲幅依次為3.22%、2.89%和1.88%。值得關(guān)注的是，相較上期榜單，“穩(wěn)享優(yōu)加掛鉤中證500看漲一年定開2號私銀尊享”于本期空降第三，結(jié)束了招銀理財(cái)產(chǎn)品霸榜冠亞季軍的局面。
從績效指標(biāo)“收益回撤比率”來看，“招睿全球動量十四月10A”表現(xiàn)最佳，其收益回撤比率達(dá)9.10。
“雪球”場外期權(quán)報(bào)價(jià)走低，招銀理財(cái)停發(fā)混合類“雪球”結(jié)構(gòu)產(chǎn)品
據(jù)南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)，截至6月8日，招銀理財(cái)已累計(jì)推出5種結(jié)構(gòu)類型的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。按照策略屬性來看，這5種結(jié)構(gòu)可分為策略性保本和非策略性保本兩大類。其中，策略性保本結(jié)構(gòu)包括“二元看漲自動贖回”“單向看漲鯊魚鰭”和“牛市看漲價(jià)差”；非策略性保本結(jié)構(gòu)包括“指數(shù)增強(qiáng)”結(jié)構(gòu)和“雪球”結(jié)構(gòu)。
按照產(chǎn)品投資屬性來看，“二元看漲自動贖回”“單向看漲鯊魚鰭”“牛市看漲價(jià)差”和“指數(shù)增強(qiáng)”結(jié)構(gòu)產(chǎn)品均屬固定收益類；“雪球”結(jié)構(gòu)產(chǎn)品則為混合類，對應(yīng)的產(chǎn)品系列是“招越臻選聯(lián)動(私銀優(yōu)選)”。
據(jù)南財(cái)理財(cái)通大數(shù)據(jù)監(jiān)測，招銀理財(cái)自2022年12月發(fā)行了“招越臻選聯(lián)動(私銀優(yōu)選)系列7號混合類理財(cái)計(jì)劃”后，便停發(fā)了該系列產(chǎn)品，該系列至今未續(xù)發(fā)新品。而與此同時，同樣內(nèi)嵌“雪球”期權(quán)且產(chǎn)品投資屬性為衍生品類的“招越臻選聯(lián)動”系列仍在持續(xù)發(fā)行當(dāng)中。
（圖：招銀理財(cái)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品系列；數(shù)據(jù)來源：南財(cái)理財(cái)通）
南財(cái)理財(cái)通課題組認(rèn)為，上述現(xiàn)象或與“雪球”場外期權(quán)報(bào)價(jià)走低有關(guān)。
據(jù)南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)，招銀理財(cái)混合類“雪球”產(chǎn)品的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評級為三級（中風(fēng)險(xiǎn)），其以75.1%的資金投資于固定收益類資產(chǎn)，并以24.9%的資金投資于掛鉤中證500指數(shù)的“雪球”期權(quán)。從產(chǎn)品的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評級和資產(chǎn)配置來看，該系列產(chǎn)品銷售對象為風(fēng)險(xiǎn)承受能力不超過中風(fēng)險(xiǎn)的客戶。
在停發(fā)前，該系列已累計(jì)發(fā)行4只“階梯型雪球”產(chǎn)品，發(fā)行日期位于2022年11月至12月。從合約要素來看，這4只產(chǎn)品所持“雪球”期權(quán)的要素相同：掛鉤標(biāo)的均為中證500指數(shù)；敲入價(jià)格均為“70%*標(biāo)的期初價(jià)格”，敲出價(jià)格均由“100%*標(biāo)的期初價(jià)格”勻下降至“89.5%*標(biāo)的期初價(jià)格”；期權(quán)合約期限均為2年，合約的敲出觀察頻率均為自理財(cái)計(jì)劃成立滿3個月起每月觀察一次。
期權(quán)合約要素相同，期權(quán)敲出收益率便具可比性。在2022年11月至12月期間，這4只產(chǎn)品所持“雪球”期權(quán)的敲出利率由年化14.80%下滑至年化10.88%，僅一個多月時間，敲出利率便下降近400bps；隨之而來的是，這4只產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)中樞由4.92%下跌至3.95%，按照“雪球”期權(quán)24.9%的配置比例來計(jì)算，可知產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)中樞的下降完全由“雪球”期權(quán)敲出利率下跌所致。
在設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品時，發(fā)行機(jī)構(gòu)需對產(chǎn)品的潛在風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行平衡。當(dāng)“雪球”期權(quán)報(bào)價(jià)較高時，管理人僅在投資組合中配置24.9%（不超過25%的監(jiān)管紅線）的“雪球”期權(quán)便可使該類混合型“雪球”產(chǎn)品在維持“三級（中風(fēng)險(xiǎn)）”的前提下保持一定的報(bào)價(jià)優(yōu)勢；當(dāng)“雪球”期權(quán)報(bào)價(jià)走低后，要維持此類產(chǎn)品的報(bào)價(jià)優(yōu)勢，便需加大對“雪球”期權(quán)的配置比例，這一方面會突破25%的監(jiān)管紅線，另一方面會提高產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)評級，導(dǎo)致產(chǎn)品不能再面向“中風(fēng)險(xiǎn)”承受能力的客戶銷售。在無法突破配置比例的前提下，產(chǎn)品報(bào)價(jià)隨“雪球”期權(quán)敲出利率的下滑而走低，再加上此類“雪球”結(jié)構(gòu)產(chǎn)品有2年的計(jì)劃封閉運(yùn)作期，這便使得在維持風(fēng)險(xiǎn)等級不變的情況下該類產(chǎn)品的收益性和流動性均較競品失去優(yōu)勢。因此，課題組認(rèn)為招銀理財(cái)停發(fā)混合類“雪球”產(chǎn)品并加大衍生品類“雪球”產(chǎn)品的發(fā)行，與上述因素有關(guān)。
掛鉤中證500指數(shù)的“雪球”期權(quán)報(bào)價(jià)之所以降低，主要原因是自去年以來中證500指數(shù)的隱含波動率持續(xù)下行。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，自2022年Q1以來，中證500指數(shù)隱含波動率由近30%下跌至20%以下，隱波的大幅降低導(dǎo)致券商交易臺對掛鉤中證500的“雪球”報(bào)價(jià)也降低。
