下游新能源領域尤其是新能源汽車行業需求的推動下，黃山谷捷股份有限公司（以下簡稱“黃山谷捷”）2020-2022年（以下也稱報告期）業績迎來快速發展，給了其上市的底氣。目前黃山谷捷創業板IPO進入首輪問詢階段。
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鈦媒體APP通過梳理招股書發現，黃山谷捷業績大增的背后，存在應收賬款大幅增加、經營性現金流凈額波動極大且與凈利潤指標變動趨勢不一致等問題。另一方面，銅針式散熱基板黃山谷捷核心收入產品，報告期內均價卻連續下降。
英飛凌穩坐第一大客戶，應收賬款、存貨雙升
招股書顯示，黃山谷捷是一家專業從事功率半導體模塊散熱基板研發、生產和銷售的國家高新技術企業，公司產品主要應用于新能源汽車領域，在新能源發電、儲能等領域亦有廣泛應用前景。
2020至2022年，黃山谷捷實現的營業收入分別為8913.09萬元、25544.79萬元、53665.14萬元。
收入規模逐年增長，主要獲得安森美、英飛凌、中車時代、博世等客戶的助力。據招股書，黃山谷捷2020-2022年來自前五大客戶的銷售收入分別為7770.23萬元、 21386.01萬元和34267.91萬元，占營業收入的比例分別為87.18%、83.72%和63.86%。
貢獻最大的是英飛凌。2020-2022年黃山谷捷對英飛凌的銷售收入分別為4521.19萬元、10217.16萬元和15377.48萬元，占營業收入的比例分別為50.73%、40%和28.65%。盡管英飛凌收入占比呈下滑趨勢，但這三年間一直穩居第一大客戶，貢獻度始終高于其他幾大客戶。諸如2022年第二大客戶中車時代，當期對黃山谷捷的貢獻度為5099.26萬元，占比不足一成。
利潤也伴隨收入規模而增長。報告期內，黃山谷捷歸屬凈利潤分別為1512.09萬元、3427.86萬元和9947.19萬元，年均復合增長率為156.48%。
細究之下，黃山谷捷盈利質量并不強。報告期內，黃山谷捷的經營性現金流凈額分別為324.8萬元、-1348.79萬元和1734.22萬元。
可見，在凈利潤持續增長的情況下，黃山谷捷的經營現金流凈額波動極大，且與當期歸屬凈利潤金額相差較大，2021年更是出現負值，變化趨勢與凈利潤極度不匹配。
對此，黃山谷捷解釋稱，由于公司報告期內業務規模和營業收入快速增長，經營性應收項目相應增加，同時，為應對大幅增長的訂單需求，公司的存貨余額相應增加，從而導致經營性現金流量凈額為負。
報告期各期末，黃山谷捷應收賬款賬面價值合計分別為2640.17萬元、6762.99萬元和14447.88萬元，占流動資產的比例分別為58.35%、36.63%和55.46%；同期存貨賬面價值分別為1437.29萬元、3996.19萬元和5689.26萬元。
黃山谷捷直言，未來公司業務的快速發展仍將給公司帶來較大的資金壓力，如果公司不能及時回籠資金，經營活動產生的現金流量凈額可能繼續出現負數或處于較低的水平，進而對公司的財務狀況和生產經營帶來不利影響。
除了經營活動現金流承壓外，黃山谷捷其他類現金流情況也難言樂觀。2022年，其投資活動現金流凈額、籌資活動現金流凈額雙雙為負值。
雖說現金流不寬裕，但黃山谷捷仍在2021年、2022年分別進行了1928.17萬元、1500萬元的現金分紅。此次IPO，黃山谷捷計劃募集的1億元用于補充流動資金。
九成收入來自新能源汽車，核心產品單價連降
黃山谷捷收入增長，主要受益于近年來新能源汽車的發展。
從終端應用領域來看，2020至2022年黃山谷捷產品收入中最終應用于新能源汽車的占比分別為91.94%、93.48%和96.96%。其中的原因在于黃山谷捷的核心產品銅針式散熱基板是新能源汽車電機控制器用功率半導體模塊的重要組成部件。因此，公司經營狀況與新能源汽車產業具有緊密聯系。
根據中國汽車工業協會數據顯示，全球新能源汽車銷量從2020年的316.31萬輛增至2022年的1082.4萬輛，復合增長率為84.99%，其中中國新能源汽車銷量從2020年的136.7萬輛增長至2022年的688.7萬輛，復合增長率達124.46%。
根據測算，2020-2022年全球車規級功率半導體模塊散熱基板需求量分別為448.67萬件、947.98萬件、1488.84 萬件，黃山谷捷期間銅針式散熱基板銷量分別為63.35萬件、186.42 萬件、421.53萬件，市場份額占比分別為14.12%、19.66%、28.31%。
反映到公司財務層面，報告期內黃山谷捷銅針式散熱基板銷售收入分別為6546.74萬元、18199.61萬元和40215.1萬元，占主營業務收入的比例分別為91.94%、93.48%和96.96%。
不過，黃山谷捷的核心產品單價卻呈連續下滑趨勢。數據顯示，2020年銅針式散熱基板銷售均價為103.34元/件，2021年下滑至97.63元/件，2022年繼續下滑至95.4元/件。
針對主打產品售價下降等相關問題，鈦媒體APP向黃山谷捷發去調研函，黃山谷捷僅表示“詳見公司在招股書（申報稿）等公開披露的信息”。
鈦媒體APP通過梳理招股書發現，黃山谷捷的銅針式散熱基板的毛利率也出現明顯波動，報告期內分別為37.79%、28.19%和34.56%。黃山谷捷給出的解釋為，2021年度毛利率下降主要原因平均單位成本較上年上漲9.06%，主要系2021年度大宗商品銅價格上漲導致公司主要原材料銅排平均采購單價上漲；產品價格調整以及產品結構變動等導致平均銷售單價較上年下降5.53%。2022年度毛利率上升主要系平均單位成本下降10.95%，受原材料價格下降、產品結構變動以及邊角余料銷售折扣率上升等因素影響，導致單位直接材料成本下降。（本文首發于鈦媒體APP，作者|劉鳳茹）
