【資料圖】
錦江酒店(600754)
投資要點
錦江酒店是中國第一、全球第二大規模的酒店集團：錦江國際集團系上海國資委控股的中國最大的綜合性酒店旅游企業集團之一，錦江酒店為錦江國際旗下酒店業務核心上市平臺。通過資產置換、兼并收購等多種形式在酒店品牌上不斷拓展，實現多客群、多層級全面覆蓋。截至2023年4月，錦江中國區共40個品牌，公司體內開業酒店11671家，客房數達111萬間，是中國第一、全球第二大規模的酒店集團。
行業：巨頭輕資產化逆勢擴張，成長與周期共振：1）商業模式：酒店行業的基本生產要素除企業家才能外均為本地化歸集，形成輕資產加盟特許經營、委托管理的跨區擴張模式，酒店龍頭加盟店數持續擴張，2017-2022年錦江/華住/首旅總門店數CAGR分別為11.55%/17.93%/10.02%。2）成長維度：連鎖品牌賦能加盟商實現創收及降本增效，中國酒店連鎖化率從2017年20%提升至2022年39%，酒店龍頭市占率持續提升。3）周期維度：社會投資周期與出行消費需求增長節奏錯配形成3-6年不等的行業供需周期，使得行業繁榮及低迷時期交替出現，2023年正處于酒店供需增速剪刀差拉大、走向繁榮的階段，全年有望維持高景氣。4）疫情因素：需求短時巨降加速產能出清，三大酒店集團逆勢擴張，房間數口徑CR3從2019年10.4%提升至2022年16.9%。疫后居民出行意愿反彈有望帶動酒店業績轉盈。
公司：品牌、運營兩手抓，市場化管理思路激發國企活力。1）品牌：多元化產品形成連鎖酒店市場全覆蓋。經濟型至中高端均有頭部品牌，維也納、七天、錦江之星和麗楓分別是中國酒店品牌第1/6/7/10位，截至2021年末，公司在大陸連鎖酒店行業市占率提升至19.5%；中端酒店房量占比從2019年的50%提升至2022年的64%，拉動房價超疫情前；錦江國際集團旗下高端酒店資產有望整合，優勢互補促進協同發展。2）運營：“一中心三平臺”推進賦能體系建設。設立錦江酒店（中國區），整合集團資源，從商業模式、會員流量、供應鏈和資金管理等方面系統性提高運營效率，賦能品牌成長。3）管理：市場化機制激發國企活力，保留維也納、鉑濤股權激勵模式，凝聚精英團隊，優化組織架構，提升管理效率。
盈利預測與投資評級：錦江酒店作為中國第一大酒店連鎖集團，品牌、運營和管理持續賦能網絡擴張。背靠錦江國際協同整合資源，在疫情期間作為龍頭逆勢擴張，市場格局顯著向好，有望在疫后快速恢復盈利能力。在上一輪酒店行業景氣期間，錦江酒店的PE-Forward在25-35倍區間，我們預測錦江酒店2023-2025年歸母凈利潤分別為16.99/21.26/27.20億元，對應PE估值為30/24/19倍，當前估值屬于中位偏下，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：需求恢復不及預期，行業競爭加劇，門店增長不及預期等
