(相關資料圖)
高基數影響Q1 增速，有望充分受益于GPT 類技術推廣公司發布一季報，2023 年一季度實現收入94.00 億元，同比下降45.6%；歸母凈利2.10 億元，同比下降37.0%；扣非歸母凈利1.71 億元，同比下降34.4%。主要原因為去年同期基數較高，客戶需求節奏變化，本期發貨需求減少。我們認為隨著GPT 類技術應用推廣，對于算力的需求有望逐步釋放，公司作為AI 服務器龍頭有望充分受益。預計公司2023-2025 年EPS 分別為1.79、2.19、2.73 元。可比公司2023 年Wind 一致預期PE 均值為26倍，考慮公司在AI 服務器市場的龍頭地位，給予公司2023 年30 倍PE，目標價53.57 元，維持“買入”評級。
經營現金流同比大幅改善，持續加強研發投入把握機遇23Q1 公司收入有所下滑，主要由于22Q1 高基數導致。從現金流角度看，23Q1 公司經營活動產生的現金流量凈額-0.95 億元，去年同期為-152.82 億元，現金流大幅改善，反映公司逐步加強回款、消化庫存。從下游客戶Capex看，22Q4 八大巨頭（FAMAG+BAT）資本開支合計約454 億美元，同增9.4%，環增4.1%，我們認為隨著下游需求的逐步釋放，公司或迎來增長機遇。23Q1 公司研發費用6.45 億元，同比增長14.42%；研發費用率6.86%，同比上升3.6pct。公司持續加大研發投入力度，目前已擁有8 個研發中心，持續加強研發投入為未來的快速增長打下堅實基礎。
GPT 推動AI 服務器需求釋放，浪潮作為全球龍頭有望受益公司在AI 服務器市場處于龍頭地位，據Gartner，公司AI 服務器市場全球市占率20.9%，位列第一，據IDC，公司AI 服務器在中國市場市占率連續5 年超50%，位列第一。公司在AI 服務器布局多年，依托AI 領域深厚的技術積累，打造了NF5468M6\NF5688M6\NF5488A5 等主流機型以及視頻AI 加速器M10A 等AI 產品，在售AI 服務器產品10 余款，在研產品6 款，分為AI 訓練服務器、AI 推理服務器、元宇宙服務器等類型，具有豐富的產品矩陣。相比一般服務器，AI 服務器更適合用于AI 大規模并行計算，我們認為，公司作為AI 服務器龍頭，有望率先受益于AI 服務器需求釋放。
AI 服務器產品持續迭代，產品競爭力或持續增強。
據公司對關注函的回復公告，公司正開展下一代人工智能服務器產品研發工作，針對AI 大模型對更巨量算力的需求，擬基于新一代更高算力核心部件和技術，進一步優化整機系統架構，旨在實現更高的單機性能、集群加速比和能效比。我們認為隨著產品技術的持續迭代，公司的AI 服務器產品競爭力有望持續增強，或充分受益于GPT 技術應用帶來的算力需求釋放。
風險提示：宏觀經濟波動風險；市場競爭加劇。
