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      “管鮑之交”的投資啟示
      來源:證券時報網(wǎng) 2023-08-05 08:42:59
      圖蟲創(chuàng)意/供圖 彭春霞/制圖

      陳嘉禾


      (資料圖)

      在中國歷史上,有一段非常有名的故事,叫“管鮑之交”。在戰(zhàn)國時代,當管仲成為齊國的國相、統(tǒng)領(lǐng)齊國走向富強以后,管仲對于曾經(jīng)給予自己莫大幫助的鮑叔牙,說了這樣一段評價:

      “吾始困時,嘗與鮑叔賈,分財利多自與,鮑叔不以我為貪,知我貧也。吾嘗為鮑叔謀事而更窮困,鮑叔不以我為愚,知時有利不利也。吾嘗三仕三見逐于君,鮑叔不以我為不肖,知我不遇時。吾嘗三戰(zhàn)三走,鮑叔不以我怯,知我有老母也。公子糾敗,召忽死之,吾幽囚受辱,鮑叔不以我為無恥,知我不羞小節(jié),而恥功名不顯于天下也。生我者父母,知我者鮑子也。”

      管鮑之交中的兩個要素:

      動機與時運

      在這段話里,管仲說了自己做得很糟糕的五件事情,分別是做生意多給自己分錢、幫鮑叔牙做事結(jié)果栽了、被公務(wù)員隊伍開除過三次(三仕三見逐于君)、上戰(zhàn)場打仗逃跑了三次(三戰(zhàn)三走)、政治斗爭失敗不肯以身殉主。

      想想看,如果我們身邊有這么一個朋友,不會搞錢、做事也不會、膽子又小,還是個投降派,我們怎么看他?簡直就是窩囊廢一個對不對?結(jié)果,鮑叔牙透過這一切,看到了背后的兩個要素:動機、時運。

      看清了動機和時運,鮑叔牙就理解了管仲為什么五次做事五次糟糕:要么是動機善良,和傳統(tǒng)理解卻相違背(比如打仗逃跑不是因為膽小,是怕自己死了老娘沒人養(yǎng)),要么是時運不濟。總而言之一句話,管仲其實是個能干的好人,只是他的動機和時運總是不湊巧罷了。

      在透徹理解管仲以后,鮑叔牙毅然向齊桓公推薦管仲為相。于是,齊國由此富強,齊桓公成為春秋五霸之一,而鮑叔牙自己也得到了很好的回報。《史記》記載他“子孫世祿于齊,有封邑者十余世,常為名大夫”。十幾代鮑叔牙的子孫,都因此成為齊國的貴族。

      這比今天拼命雞娃,指望孩子考個好大學(xué)就算完事的家長們,可是高明了太多。

      看透投資中的動機

      在管鮑之交的故事里,我們看到兩個非常重要的因素:動機、時運。也就是說,要理解一個人、一件事,我們不能光看現(xiàn)象本身,而是必須先理解其背后的動機、時運。

      在資本市場里,事情也是一樣:要理解資本市場,必須理解其中的動機、時運。

      這里,首先讓我們來說說動機。

      說到動機,資本市場里有一句經(jīng)典哲言:“屁股決定腦袋,倉位決定觀點。”當你問一位投資者“市場會怎樣”時,絕大多數(shù)時候你無法得到真正理性、超脫事外的回答。

      一般的結(jié)果一定是這樣:如果這位投資者滿倉,他就會告訴你“市場會很好”,反之則會告訴你“市場糟糕透了,千萬別投資”。畢竟,有誰會認為市場會很好,自己卻不買,或者認為市場要暴跌,自己還滿倉呢?

      這種“罔顧事實、誓死捍衛(wèi)自己倉位”的現(xiàn)象,原因就來自于動機。人總是有動機把自己的行為描述成正確的,因此滿倉的人一定看多,空倉的人一定看空,也就成為幾乎顛撲不破的真理了。

      而正是由于這種現(xiàn)象,導(dǎo)致對市場觀點的調(diào)研,幾乎沒有準確性可言,或者幾乎都是反向指標。

      當大比例的投資者看多市場時,意味著他們的賬戶里幾乎都是股票,沒有現(xiàn)金。那么既然大家都沒有現(xiàn)金,新增的資金又在哪里呢?又有誰有錢推高市場呢?而且當大家手里都是一把股票的時候,砸起盤來可是子彈充足。

      反之,當大部分投資者看空市場時,打開他們的賬戶,你一定會發(fā)現(xiàn)他們沒有多少股票,卻有大把現(xiàn)金。沒人有股票可以賣,一堆現(xiàn)金等著買,這樣的市場往往機會遠大于風(fēng)險。

      所以,下次當你看到“90%的投資者看空市場”這樣的消息時,你會害怕,還是開心?只分析現(xiàn)象,你一定會害怕,這么多人都看空!但是分析一下現(xiàn)象背后的動機,你就會感到非常高興。

      再比如,在新媒體時代,我們會看到很多分析市場的“小作文”。這些小文章有一些共同點,比如經(jīng)常危言聳聽,聽起來頭頭是道,但是看完了也不知道是誰寫的(往往用了一個筆名),仔細分析發(fā)現(xiàn)其中邏輯漏洞百出。

      每次有朋友拿著這樣的“小作文”來找我,問我寫得有沒有道理,我都會讓他先等一下:在分析這篇文章以前,你先告訴我,你想過沒有,這個作者為什么要寫這篇文章?是真想把事情講清楚、帶給你智慧,還是打算用迎合時事的驚悚分析吸引流量,從而賺廣告費之類的收入?明白了很多文章背后的動機,我們就可以節(jié)省不少腦細胞。

      對于金融產(chǎn)品的銷售來說,很多時候事情也是一樣。為什么理財經(jīng)理賣這個產(chǎn)品給你?他賣產(chǎn)品給你的動機是什么?是為了你的資產(chǎn)增值,所以從幾千上萬個產(chǎn)品里精挑細選了這一個給你,還是因為最近接到了這個產(chǎn)品的銷售任務(wù)?或者因為這個產(chǎn)品的傭金率,在最近推銷的產(chǎn)品里算比較高的?

      同樣,對于基金投資來說,為什么我非常看重大金額、大比例的基金經(jīng)理自購?原因也是來自動機。

      即使我們無法了解一位基金經(jīng)理在做投資時,背后的動機究竟是為持有人賺錢,還是為了給證券公司多賺傭金,還是為了追上短期排名,抑或是為了保住飯碗,但是如果這位基金經(jīng)理自己大金額、大比例申購了自己的基金,那么他為基金長期凈值著想的動機,就一定會更強。

      所以,我們分析資本市場的各種現(xiàn)象時,先看透背后的動機,許多事情就會變得清晰透徹起來。

      明白市場里的時運

      說完了動機,我們再來看時運。

      在“管鮑之交”的歷史典故中,管仲五次糟糕的表現(xiàn),三次是因為背后特殊的動機,兩次則是因為時運不濟(謀事而更窮困、三仕三見逐于君)。在投資工作中,“時運”也是非常重要的決定因素。

      說起來,資本市場一個奧妙的地方就在于,賺錢的投資不一定是好投資,可能只是運氣好罷了。反過來,不賺錢、甚至虧錢的投資,也不一定是差投資,可能只是運氣糟糕罷了。

      這種“賺錢虧錢”和“運氣好壞”之間復(fù)雜的關(guān)系,讓不少投資者感到困惑。不過,反過來想想,如果賺錢的投資都一定是好投資、虧錢的投資就一定是差投資,那么投資豈不是太容易了嗎?我就買最近業(yè)績最好的那個基金就行了呀?在2020年基金大牛市里,許多投資者就是這樣想的,后來的結(jié)果大家都知道了。

      對于幾乎所有優(yōu)秀的投資者來說,他們的投資生涯中,都一定會經(jīng)歷糟糕投資帶來的逆風(fēng)期,沒有誰的人生注定一帆風(fēng)順。

      比如,沃倫·巴菲特所掌管的伯克希爾·哈撒韋公司,盡管創(chuàng)下了人類歷史上最偉大的投資奇跡之一,但是其股票價格在1972年~1975年之間的表現(xiàn)簡直慘不忍睹,這4年的回報率分別是8.1%、-2.5%、-48.7%、2.5%。整整4年,累計虧損了44.6%。

      假如有一位基金經(jīng)理,在4年的時間里把我們的錢虧掉了44.6%,還跟我們說什么價值投資、市場短期無效、基本面其實在增長(這4年里伯克希爾·哈撒韋公司的凈資產(chǎn)實際增長了63.9%),我們肯定全部贖回!

      結(jié)果,在這糟糕的4年之后,從1976年到2023年(截至8月3日),伯克希爾·哈撒韋公司的股票價格上漲了1.32萬倍。

      語到文末,感謝中華文明的源遠流長,讓幾千年前“管鮑之交”中閃耀的人類智慧,到今天仍然能為我們所用。面對資本市場中變化萬千的現(xiàn)象,如果能看透其背后的動機和時運,我們就能在許多時候做到洞若觀火,從而讓我們的投資立于不敗之地。

      (作者系九圜青泉科技首席投資官)

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